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行业近况

近期，招银理财“招卓价值精选”权益类理财产品的费率创新模式受到市场的广泛关注：当该产品累计净值低于1.00 时将从下一自然日起暂停收取固定管理费。近期资本市场表现疲软，产品降费事件关注度提升。我们认为，减费让利一定程度是稳定产品资金来源、激励改善产品业绩的有效手段，而行业整体费率中枢则需取决于行业发展阶段以及参与机构商业模式的可持续性。

评论

资管产品费率降到哪儿了？理财减费相对普遍，公募基金降费较少。

理财：我们测算目前理财产品平均综合费率为0.38%，较各产品成立之初降低5bp。其中，现金类、固收类、混合类理财产品总费率分别为0.36%、0.40%、0.58%，分别较各类产品成立之初累计降低13bp、2bp、3bp；现金类产品由于业务整改导致竞争力有所削弱，总费率累计降幅达27%，而固收类、混合类降幅均在5%左右。分费率开看，理财管理费率平均降低3bp至0.21%，销售费率降低2bp至0.14%，托管费基本维持在0.02%。

公募基金：浮动管理费的收费方式在公募基金中较为少见，年初至今仅少部分公募基金下调费率，其中主要以固收+基金为主。我们观测，2022年业绩表现不佳、费率较高的基金，有更高的概率在今年下调管理费率。

从海外经验来看，共同基金费率减免是常见之策。美国目前有56%、28%、28%、18%的货币型、债券型、混合型、股票型共同基金，在说明书中明确约定了费率减免政策。从上述含Fee-Waiver条款的产品实际减免费率情况来看，截至目前，货币基金管理费率平均减免约47%（8bp），后三类产品平均减免约20%的管理费（7-11bp）；货基实际减免总费用的比例为42%（11bp），后三类产品平均减免约25%的总费用（16-19bp）。

美国共同基金费率变化追踪与经验借鉴。美国各类共同基金费率自1995 年左右开始下降，彼时美国市场有效性提升明显，超额收益率大幅收窄，激烈竞争推动管理费率下行。销售费用下降主要源自一次性销售佣金压降，而包含在基金费用率中的12b-1 费率有所提升；投资者对隐性的费用感知度较低。同时，美国市场买方投顾蓬勃发展，财富机构从投资收益、成本费率和投资体验等角度帮助投资者获得长期回报。与之相较，目前中国资本市场的有效性仍有较大提升空间，主动型产品超额收益明显；大财富产业链的核心矛盾在于负债资金短期化、而非费率普遍高于合理水平。向前看，我们重申投顾牌照广泛化是财富机构转型的制度前提，此举有利于统一财富机构与投资者利益，并最终改善投资者体验。

风险

资本市场表现持续低迷；政策端约束力度超出市场预期。

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